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BBVA: A pesar de la incertidumbre el crecimiento es sostenido

La tendencia de las variables observadas indica que el crecimiento de la economía española durante el segundo trimestre del año se sitúa en torno al 0,8% intertrimestral. Con la información disponible se mantiene el avance proyectado en el escenario económico de BBVA Research (2,9% para 2018), si bien continúa habiendo sesgos tanto positivos como negativos.

Actualizado 14 junio 2018  
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Redacción y Agencias
  

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Por un lado la aprobación del proyecto de Presupuestos Generales del Estado para 2018 (PGE18) implicaría una política fiscal algo más expansiva. En sentido contrario, en el último mes ha aumentado la incertidumbre sobre la política económica en España. Además, se mantienen los riesgos ligados a la política comercial en EE.UU., a las tensiones geopolíticas, al incremento en el precio de las materias primas y a la volatilidad financiera en algunos mercados emergentes.
Por otra parte, el Instituto Nacional de Estadística confirmó que la economía española creció el 0,7% t/t en el 1T18, igual que en los dos trimestres precedentes. Además, con cerca del 50% de la información disponible para el segundo trimestre, el modelo MICA-BBVA estima que el avance trimestral del PIB podría situarse en torno al 0,8% t/t. De materializarse esta estimación, el avance de la actividad estaría en línea con las previsiones presentadas por BBVA Research a principios del trimestre (entre el 0,7% y el 0,9% t/t). Este crecimiento en 2T18 continuaría estando explicado por el buen comportamiento de la demanda doméstica, particularmente del consumo privado y de la inversión en vivienda.
El consumo y la inversión en construcción sostienen el avance de la demanda doméstica. En otras palabras, los datos de Contabilidad Nacional confirmaron que la demanda doméstica continuó siendo el soporte principal de la actividad en el 1T18 (contribución al crecimiento: 0,6pp t/t). El avance del consumo tanto privado como público se aceleró una décima, hasta el 0,7% t/t y 0,5% t/t, respectivamente. Igualmente, ganó tracción la inversión en construcción, tanto la residencial, que creció el 3,5% t/t (2,4% t/t 4T17), como la no residencial (que incluye la obra pública), que avanzó el 1,2% t/t (-0,3% t/t en 4T17). 
De cara al segundo trimestre del año, las señales que se extraen de los indicadores de gasto y expectativas de los consumidores, y de los registros del mercado laboral, respaldan un crecimiento del consumo privado similar al registrado al comienzo del año. De forma similar, los datos de ejecución presupuestaria sugieren que el consumo público podría mantener su ritmo de avance actual. Por su parte, los indicadores parciales de coyuntura señalan que, a pesar de la volatilidad, la inversión en maquinaria podría estar recuperando ímpetu, mientras que la residencial podría seguir creciendo, si bien con menor vigor que en 1T18
Los flujos comerciales se recuperan, aunque a velocidades desiguales  En concreto, la demanda exterior, en el primer trimestre de 2018  observó un crecimiento tanto de las exportaciones totales (1,3% t/t) como de las importaciones (1,3% t/t). Entre las primeras, destacó la recuperación de las ventas de servicios al exterior (3,8% t/t frente al retroceso del 0,4% t/t anterior), lideradas por un repunte del consumo de no residentes en territorio nacional (2,3% t/t), que contrastó con los malos datos observados en el trimestre precedente (-1,3% t/t 4T17). En contrapartida, el crecimiento de la venta de bienes, que ya venía mostrando síntomas de atonía durante el 2S17, se desaceleró nuevamente al arranque del año (0,2% t/t, 0,6% t/t 4T17).
Por su parte, los datos disponibles sugieren que los flujos comerciales crecerán durante el segundo trimestre del año, aunque no se puede descartar que sigan mostrando algunas señales mixtas. Probablemente las exportaciones de bienes podrían recuperar algo de terreno, mientras que las de servicios crecerán algo menos que en el arranque del año. Al respecto, la información hasta abril referente al turismo apunta a una desaceleración del gasto real y de las pernoctaciones.
Además, la creación de empleo recupera impulso a mediados del segundo trimestre En este sentido, las estimaciones de BBVA Research indican que el número de afiliaciones a la Seguridad Social creció en 60 mil personas CVEC en mayo, 15 mil más que el mes pasado y volvió a las cifras de creación de empleo registradas hasta febrero. De consolidarse esta mejora en la tendencia durante lo que resta del trimestre, la variación de la afiliación podría alcanzar el 0,8% t/t CVEC en el 2T18, igualando al avance registrado en el conjunto del 1T18. Por el contrario, el paro registrado moderó su trayectoria decreciente el mes pasado (-9 mil personas CVEC según las estimaciones de BBVA Research) lo que, de prolongarse, podría dar lugar a una caída para el conjunto del 2T18 del 1,6% t/t CVEC, algo menor que en el 1T18 (-1,8% t/t CVEC).
En contrapartida, ña inflación general repuntó con fuerza el mes pasado (1,0pp hasta el 2,1% a/a), debido a la presión al alza en el precio de la energía. Por su parte, la inflación subyacente aumentó tres décimas hasta el 1,1% a/a, como consecuencia del impacto de la subida del precio de la energía en los servicios de transporte y vivienda. Así, el crecimiento en los precios generales en mayo resultó ser 0,2pp superior que el registrado en el conjunto de los países de la UEM, y las estimaciones de BBVA Research indican que la diferencia en el componente subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados) también habría sido moderada (-0,1pp).
Hacia delante, es de prever que las tensiones geopolíticas y la consecuente volatilidad en el precio de las materias primas sigan presionando al alza a los precios, al menos en el corto plazo. En junio la inflación general podría repuntar hasta alrededor del 2,3% o el 2,4%, mientras que la subyacente se mantendría entre el 1,0% a/a y el 1,1% a/a
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