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INFORME RIESGOS DE EXPORTACIÓN

Actualizado 17 septiembre 2019  
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Redacción
  
Economía mundial: “all about that bass”
El crecimiento del PIB mundial se estancó en el 2T de 2019 en un porcentaje estimado del +2,4% intertrimestral anualizado, marcando el tercer trimestre consecutivo por debajo del +3% (secuencia presenciada por última vez en 2015).
El PMI manufacturero global de agosto señaló unas perspectivas de mayor debilidad, siendo un probable escenario un registro inferior al +3% en el 3T por cuarto trimestre consecutivo (por primera vez desde 2011). El principal desencadenante de esa debilidad fue la recesión mundial del comercio de mercancías (tres trimestres consecutivos de flujos comerciales decrecientes desde el 4T de 2018) y su profundo impacto en el crecimiento de los exportadores clave en Europa (Alemania e Italia), Asia (Corea del Sur, Hong Kong y Singapur) y en otros lugares del mundo (como México y Marruecos). Ahora que los juegos comerciales entre EE. UU. y China se han convertido en una disputa comercial con un mayor nivel de aranceles sobre el comercio, será difícil evitar otros efectos adversos en el crecimiento. Muchos indicadores basados en el mercado (como la rentabilidad a largo plazo y la ratio entre los precios del cobre y el oro) sugieren un bajo crecimiento en los trimestres venideros, con potencial para prolongar la fatiga del crecimiento durante todo el ejercicio 2020, lo que lo convertiría en el período más prolongado con un crecimiento inferior al +3% desde 1991-1993.
Eurozona: gran paquete de septiembre y lo que queda por venir
Tal y como se esperaba, el BCE anunció un paquete integral de estímulo monetario, en su reunión de septiembre, integrado por una serie de instrumentos políticos que incluyen un recorte de 10 pb en la tasa de depósito al -0,5%, una renovación de su orientación a futuro, vinculando la perspectiva de las tasas de interés con la evolución de la inflación subyacente, la introducción de un sistema de depósito escalonado, unos términos de TLTRO III más favorables y, por último, pero no por ello menos importante, un programa de flexibilización cuantitativa con opciones abiertas y unas compras mensuales de 20.000 mill. de EUR. Pese al gran paquete de estímulo actual, esperamos que el BCE relaje aún más su postura de política monetaria en 2020 en una tentativa por cumplir con su objetivo de inflación próximo a cero, pero inferior al 2% en el contexto de unas perspectivas macroeconómicas moderadas en la Eurozona y ante una política de mayor relajación dictada por la Fed en respuesta al ligero bache de crecimiento de EE. UU. En particular, esperamos que la tasa de depósito se reduzca en dos ocasiones más en el transcurso de 2020 al -0,7%, mientras que las compras mensuales de flexibilización cuantitativa podrían incrementarse aún más hasta alcanzar los 30.000 mill. de EUR ya en abril de 2020. Para ello, el BCE se verá obligado a elevar el límite por emisor del 33% actual a menos del 50% para garantizar la viabilidad del programa de flexibilización cuantitativa.
Francia: gravedad
En el segundo trimestre de 2019, el sector manufacturero francés desafió la gravedad, creciendo un +1% interanual a pesar de la contracción de la producción producida en otras economías clave de la Eurozona. Sin embargo, el impulso francés no fue generalizado y se está debilitando. En julio, la producción de automóviles (-4,1% interanual), así como de equipos de transporte (-4,3%) disminuyó, en conjunción con más reveses estructurales: la producción de alimentos se situó un -3% por debajo de su pico de 2017, al igual que sucedió con los plásticos (-6,6%) y los metales (-6%). Los plásticos y los metales participan en las cadenas de suministro de automóviles y equipos de transporte, lo que indica la profunda preocupación que se cierne sobre varios sectores del transporte (vehículos y aviones en particular). La presión que se ejerce sobre los proveedores de alimentación tiene una repercusión crucial en los sectores agroalimentario y minorista alimentario y es un subproducto de las decisiones relacionadas con los gastos de las economías domésticas: restricciones presupuestarias derivadas de la inflación alimentaria (+3,2% interanual en agosto) y prioridades otorgadas a la vivienda y el equipamiento para el hogar. En general, los datos muestran el profundo impacto de la baja demanda de alimentos y automóviles en los proveedores. Los equipos de transporte son una novedad, lo que sugiere que la desaceleración del crecimiento y el comercio mundiales que actualmente se halla en curso podría durar más tiempo.
EE. UU.: datos heterogéneos
La economía tan solo agregó +130.000 puestos de trabajo en agosto frente a las expectativas de +160.000 y los dos meses anteriores se revisaron a la baja en -20.000. Sin embargo, el empleo público aumentó gracias a la contratación eventual de +25.000 agentes censales y, en consecuencia, la creación de empleo en el sector privado solo fue de +96.000, cifra muy inferior a la media de +177.000 registrada en los últimos 12 meses. El comercio minorista perdió -11.000 puestos de trabajo y la fabricación únicamente ganó +3.000 empleos. El informe, no obstante, también mostró puntos fuertes: la tasa de desempleo se mantuvo inalterada en el 3,7%; la tasa de participación aumentó +0,2 pp hasta el 63,2%, siendo febrero el mes más alto del período de expansión; la población activa aumentó en una sólida cifra de +571.000; y los salarios superaron las expectativas, ganando un +0,4% intermensual. La debilidad en la fabricación también se reflejó en la encuesta de fabricación ISM, que bajó del nivel de 50 y entró en terreno de contracción, en 49,1, el nivel más bajo en casi cuatro años. Siete de los diez componentes cayeron y ahora son nueve los que se sitúan por debajo de 50 por primera vez desde la recesión. Pero en el lado positivo, la encuesta ISM no manufacturera repuntó +2,7 puntos hasta 56,4, con nueve de los diez componentes por encima de 50.
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