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INFORME RIESGO EXPORTACION

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Actualizado 5 noviembre 2019  
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Redacción
  
EE. UU.: recortes de la Fed, solidez del PIB en el 3T
 Como era de esperar, la Reserva Federal recortó los tipos de interés un 0,25% hasta un rango del 1,5%-1,75%. La Fed citó: "...las implicaciones de los desarrollos globales para el panorama económico, así como las tenues presiones inflacionarias..." como razones para el recorte de tipos. Un cambio en el redactado relativo a lo que haría la Fed con respecto a la trayectoria futura de las subidas de tipos desde "actuar" a "plantearse" y la declaración de Powell de que los miembros de la Fed "consideran que la postura actual de la política monetaria continúa siendo apropiada" sugiere que pueden avecinarse futuras alzas. Sin embargo, seguimos pensando que es posible otro recorte en diciembre y otros dos a principios de 2020, ya que la economía estadounidense continuará debilitándose. El PIB del 3T fue ligeramente más robusto de lo esperado, del +1,9% intertrimestral anualizado, liderado por un sólido consumo del +2,9%, si bien fue inferior al +4,6% del último trimestre. La incertidumbre comercial incidió en la inversión empresarial, que cayó un -3,0%, el segundo descenso consecutivo, pero la inversión residencial aumentó por primera vez en siete trimestres, ganando un +5,1%. Mantenemos nuestro pronóstico del +2,4% en 2019 y del +1,6% en 2020.
 
 Eurozona: invierno suave a la vista

 El PIB de la eurozona aumentó un +0,2% intertrimestral en el 3T de 2019, en consonancia con nuestras expectativas, pero por encima del consenso. Los indicadores avanzados sugieren que la demanda interna (principalmente el consumo privado y la construcción) compensó las aportaciones negativas del sector exterior y la recesión de la fabricación. El hecho de que la evaluación de las existencias por parte de las empresas se haya estabilizado en octubre es una buena noticia, pero los niveles excepcionalmente elevados siguen sugiriendo un ajuste negativo adicional en la producción manufacturera para finales del 1T de 2020. De hecho, las nuevas entradas de pedidos de exportación siguen estando deprimidas, situándose en su nivel más bajo desde 2013, lo que no es un buen presagio para las perspectivas de demanda externa. Por lo tanto, el crecimiento del PIB debería permanecer bajo, en un +0,2% intertrimestral en el 4T antes de desacelerarse al +0,1% intertrimestral en el 1T de 2020 debido a la contracción del crecimiento en Reino Unido y EE. UU., pero también a costa de los mayores aranceles de importación estadounidenses sobre las importaciones de vehículos europeos a mediados de noviembre. El apoyo adicional del BCE en 2020 (dos recortes de tipos más en marzo y septiembre, junto con una flexibilización cuantitativa a un ritmo más acelerado ya en el mes de abril) y un gasto fiscal ligeramente superior deberían contribuir al repunte del crecimiento trimestral hasta una media del +0,4% intertrimestral en el 2S de 2020. Esperamos un crecimiento del PIB de la Eurozona del +1,0% en 2020 (en el mejor de los casos).
 
 Francia: las hojas otoñales

 El crecimiento del PIB se debilitó marginalmente al +0,25% intertrimestral en el 3T desde el +0,35% del 2T, pero con muestras de una recesión industrial en danza. El crecimiento de la demanda interna se mantuvo bastante estable (+0,5% en el 3T, igual que en el trimestre anterior), impulsado por la inversión empresarial y pública. El panorama del consumidor muestra ganadores y perdedores, donde la vivienda y los bienes duraderos se llevan la palma y la alimentación y la energía se cuentan entre los peores. En general, la demanda interna sigue impulsada por un mejor crecimiento de los ingresos (un estímulo fiscal) y el entorno de bajos tipos de interés que contribuye a financiar el gasto a largo plazo. No obstante, las exportaciones netas realizaron una cuantiosa contribución negativa al crecimiento (-0,4 pp) mostrando que la demanda externa es baja, lo que propicia un aumento de las existencias (+0,15 pp de contribución al crecimiento). Como resultado, la recesión industrial ya es oficial (la producción manufacturera disminuyó un -0,5% en el 2T y un -0,4% en el 3T). Los indicadores avanzados sugieren un debilitamiento de la economía en el 4T, pero que todavía goza del impulso propiciado por las mismas fuerzas estabilizadoras (estímulo fiscal, construcción) que deberían ayudar a suavizar el crecimiento anual global al +1,2% tanto en 2019 como en 2020.
 
 Italia: no hay recesión, pero la degradación de riesgos todavía es considerable
 En el 3T de 2019, el PIB italiano aumentó un +0,1% con respecto al trimestre anterior. En términos anuales, la tasa de expansión se situó en el +0,3%, la más alta en un año. En el lado positivo, la economía italiana ha evitado caer en recesión este año, manteniéndose a flote desde el 1T de 2018, mientras las externalidades negativas sumadas a las elevadas incertidumbres políticas internas simplemente han resultado ser demasiado difíciles de manejar. En adelante, con una incertidumbre política más contenida desde que se instaurara el gobierno de coalición entre el antisistema Movimiento Cinco Estrellas (M5S) y el Partido Demócrata (PD) a principios de septiembre y tras otro giro moderado del BCE, la demanda interna debería presentar un tímido resurgimiento. Sin embargo, la victoria aplastante del partido Lega de Salvini en las elecciones regionales en Umbría la semana pasada reveló que las perspectivas políticas se presentan inciertas. Por otra parte, las externalidades negativas seguirán poniendo a prueba la resistencia de las exportaciones italianas hasta el próximo año, por lo que, en general, esperamos que el crecimiento del PIB solo se acelere ligeramente al +0,4% en 2020, tras el +0,2% anotado en 2019.

 
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